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　　本文源自：期货日报

　　玉米期货6月底见顶后执续回落，鲜有彰着反弹。商场东谈主士合计，现在商场上余粮供应较为充裕，南港、北港去库速率较慢，重叠替代品各样化，以及需求不及，商场短期内已经会呈现供强需弱、期现货价钱承压的形状。

　　估值处于相对低位，下行空间较为有限

　　李家文

　　6月中下旬以来，海外与国内玉米商场价钱出现执续下降且幅度较大。国内方面，大连商品交游所玉米期货2411合约价钱从6月末的2440元/吨下降至刻下的2260元/吨，跌幅约为7.3%。海外方面，CBOT玉米期货2412合约价钱从6月中旬的463好意思分/蒲式耳下降至刻下的397好意思分/蒲式耳，跌幅约为14.2%。咱们合计本次国表里玉米商场价钱出现普跌，主要原因在于民众新作谷物产量加多，新年度谷物供应处于宽松情景。基于刻下技艺节点及玉米估值，咱们评估国内玉米商场价钱不息下降空间较为有限，冷漠玉米空单执有者简略止盈。

　　海外产量保管高位，新作销售存在压力

　　参考好意思国农业部8月玉米供需求教，2024/2025年度六大玉米主产地（好意思国、巴西、阿根廷、欧盟、乌克兰、墨西哥）产量约为6.75亿吨，同比减少455万吨，产量处于近几年相对高位。基于玉米产量及对玉米价钱影响权重的角度，咱们重心分析好意思国和巴西玉米产需情况。

　　好意思国方面，左证好意思国农业部8月公布的数据，2024/2025年度好意思国玉米教会面积约为9070万英亩，相较7月下调80万英亩；2024/2025年度好意思国玉米成绩面积约为8270万英亩，相较7月下调70万英亩；2024/2025年度好意思国玉米单产约为183.1蒲式耳/英亩，相较7月上调2.1蒲式耳/英亩。左证好意思国农业部预估的玉米成绩面积与单产进行测算，2024/2025年度好意思国玉米产量约为151.47亿蒲式耳，相较7月上调4700万蒲式耳。需求方面，2024/2025年度好意思国玉米消耗约为126.65亿蒲式耳，相较7月下调1500万蒲式耳。出口方面，2024/2025年度好意思国玉米出口指标量约为23亿蒲式耳，相较7月上调7500万蒲式耳。概括上述数据，连续好意思国期初玉米库存联想得出，2024/2025年度末好意思国玉米库存消耗比约为13.85%，相较7月预估数据小幅下调，但已经处于近几年相对高位。

　　按照好意思国农业部预估数据，2024/2025年度好意思国玉米指标出口量约为5842万吨，同比加多381万吨。截止8月1日，2024/2025年度好意思玉米待装船数目约为583万吨，占玉米出口指标量的10%傍边，销售过程中性偏慢。需要阐发的是，按照好意思国农业部的预估，2024/2025年度中国玉米入口量约为2300万吨。然而探讨到刻下国内玉米商场价钱处于相对低位及中国四季度买船过程，咱们评估新年度中国玉米入口量或低于2300万吨。由此可知，好意思国新作玉米实质销售压力已经存在。

　　巴西方面，参考巴西农业部8月供需求教，2023/2024年度巴西玉米产量约为1.15亿吨，同比减少1624万吨，但已经处于近几年高位；消耗方面，2023/2024年度巴西国内玉米消耗量约为8424万吨，同比加多464万吨；出口方面，2023/2024年度巴西玉米出口指标量约为3600万吨，同比减少1863万吨。其中，需要重心热心的是巴西玉米出口节拍。比拟2023/2024年度和2022/2023年度巴西玉米出口量，2023/2024年度出口指标量少了很多。但需要阐发的是，前年中国从巴西采购了约1600万吨，很大程度上缓解了巴西玉米出口压力。2023/2024年度天然巴西玉米出口指标量下调，但中国从巴西采购的玉米数目将大幅下调，这也在一定程度上加多了本年度巴西玉米出口销售压力。按照巴西谷物协会预估数据，2024年7—8月巴西玉米累计出口量约为1028万吨，销售过程约为28.5%，销售过程中性偏慢。

　　说七说八可知，好意思国、巴西玉米销售过程处于偏慢情景，销售压力已经存在，短期海外玉米商场价钱上升驱动较弱。但需要驻扎的是，本年国度对保税区玉米加工总量进行规章，国内入口玉米总量或低于往常几年。由此产生的影响是，本年国内与海外玉米商场价钱联动性趋弱。刻下，海外商场玉米价钱影响国内玉米价钱一般的旅途是：海外玉米价钱涨跌影响海外高粱、大麦价钱，进一步影响国内玉米商场价钱。因此，在分析将来玉米中期商场行情走势时，入口高粱、大麦到港节拍需要重心热心。

　　价钱保执低位触动，饲用上风相对彰着

　　基于刻下玉米商场价钱、新作玉米教会老本与小麦价钱等要素探讨，咱们评估玉米期货2501合约价钱处于相对低位。

　　领先，就教会老本而言，2024/2025年度由于东北区域租地老本同比权贵下降，新作玉米集港老本或彰着下降。以黑龙江为例，参考商场调研数据，2023年黑龙江省平均地租约为800元/亩，2024年黑龙江省平均地租为550~650元/亩。另外，假定本年度玉米单产为1290斤/亩，与前年执平，则由此可测算出新年度玉米集港老本为2187~2342元/吨。咱们假定取中间值，按照地租600元/亩折算，则新年度玉米集港老本约为2265元/吨，同比下降310元/吨。值得驻扎的是，除了地租影响比拟大外，玉米单产也会在很大程度上影响教会老本。刻下玉米商场参与者对新年度东北玉米单产已经存在较大不对，主要原因在于本年黑龙江区域雨水过多，积温偏低，或使得玉米单产下降。但参考中央表象台天气数据，自8月初以来黑龙江区域气温距平同比处于相对高位，积温相较7月彰着改善，因此咱们评估积温对玉米单产影响不才降。天然，现在玉米已经处于孕育期，后期天气要素对玉米单产已经存在较大影响，是以需要执续追踪天气情况，以此来修正玉米教会老本进行价钱判断。

图为2017—2024年黑龙江省玉米集港老本估算（单元：元/吨）

　　其次，就物料价差来看，玉米饲用上风也在简略进步。就国内玉米替代品来说，咱们主要探讨小麦饲用替代数目。参考我的农居品网数据，截止8月13日，山东小麦商场价钱约为2485元/吨，山东玉米商场价钱约为2300元/吨，二者价差约为185元/吨。基于刻下小麦与玉米价差，咱们评估小麦饲用价值是不才降的，饲料企业在将来一段技艺或提高国产玉米饲用量，减幼年麦添加比例。左证小麦与玉米价差走势，咱们评估2024年6—9月小麦饲用数目辞别为120万吨、250万吨、180万吨、90万吨，而前年同时辰别为180万吨、400万吨、450万吨、450万吨。短期看，天然国产小麦饲用上风不才降，但后续已经需要评估国产小麦价钱走势，这会平直影响国产玉米价钱反弹高度。参考国度食粮交游中心8月产需求教，2024/2025年度国内小麦产量约为1.4亿吨，同比加多350万吨；需求方面，2024/2025年度国内小麦需求量约为1.29亿吨，同比减少700万吨。如不探讨期初结转库存，2024/2025年度国内小麦年度结余量约为1805万吨，同比加多457万吨。需要阐发的是，2024/2025年度国内小麦需求量同比减少，很大程度上在于小麦饲用需求下降。然而与前年不同的是，国度在本年6月运行加多小麦收储数目，这在一定程度上会提振国内小麦商场价钱。参考中华粮网统计数据，截止8月12日，中储粮在小麦主产区累计启动增储收购库点达到334个，进一步沉着了小麦商场价钱，保险种粮农民利益。细分来看，中储粮增储库点辞别为河南分公司116个、北京分公司46个、山东分公司44个、江苏分公司52个、安徽分公司56个、湖北分公司12个、上海分公司2个、西本分公司6个。咱们合计，本年国度实践小麦增储战术，或使得小麦价钱沉着在刻下水平，这为玉米价钱反弹提供了空间。

图为山东小麦/玉米价差走势（单元：元/吨）

　　终末，玉米需求在四季度或加多。参考中国饲料工业协会数据，2024年1—6月国内工业饲料总产量约为1.45亿吨，同比下降4.1%。分料种看，本年上半年国内猪料产量约为6630万吨，同比下降7.3%。其中，仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比辞别下降13.5%、9.4%、5.0%。蛋禽料方面，本年上半年蛋禽饲料产量约为1531万吨，同比下降4.4%。其中，蛋鸡、蛋鸭饲料产量辞别下降4.3%、5.9%。肉禽料方面，本年上半年肉禽饲料产量约为4496万吨，同比增长1.1%。其中，肉鸡、肉鸭饲料产量同比辞别增长0.5%、0.7%。探讨到猪料产量占饲料总产量比重较高且月度变化较大，因此咱们主要评估将来一段技艺猪料产量变化情况。

　　一般来说，猪料需求量受到生猪存栏量和生猪体重两方面要素影响。如若生猪存栏量下降，然而生猪体重彰着加多，猪料产量或不会权贵下降。参考涌益计划统计的数据，2024年1—3月能繁母猪存栏量环比数据辞别为-0.8%、0.3%、1.6%。左证能繁母猪存栏量环比变化，预估将来10个月青年猪出栏环比也呈现加多趋势。除了预估将来一段技艺生猪出栏加多之外，还需进一步分析生猪出栏体重。参考统计数据，截止8月8日，宇宙生猪宰杀体重约为125.44公斤/头，前年同时约为121.18公斤/头。探讨到刻下生猪繁衍利润处于相对高位，生猪繁衍户压栏驱动意愿或较强，这会使得生猪出栏均重进一步加多。由此可知，将来一段技艺猪料产量月度环比或呈现加多趋势。假定将来一段技艺禽料产量保管沉着，则四季度全体饲料产量环比或加多，这从需求端是利多玉米商场价钱的。

　　论断

　　综上可知，2024/2025年度海外与国内玉米商场供应相对充裕，但咱们合计本轮玉米价钱下降已充分反馈了新年度玉米供应充裕的情景。基于刻下技艺节点和玉米供需情况，咱们合计玉米价钱或执续保执低位触动，不息下行空间较为有限。天然，国内玉米除了受到产需要素影响，在一定程度上也需要评估战术要素。当玉米商场价钱接近农户教会老本时，咱们合计出台利多玉米商场战术的概率在加多。基于此，在新季玉米上市初期，冷漠投资者空单简略减执，裁减仓位，将风险限度在合理限制之内。（作家单元：中州期货）

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